Новый якорь: почему реальные активы вытесняют долларовые обязательства

В своем выступлении на заседании клуба «Валдай» в четверг президент России Владимир Путин сделал, на первый взгляд, сухое и техническое заявление: «Невозможно представить, что снижение добычи нефти в России сохранит нормальные условия в глобальной энергетике и мировой экономике».

Это заявление не стало заголовком новостей, но его истинный смысл глубок и многогранен. Путин essentially говорит: «Нас нельзя выкинуть из игры». Но давайте посмотрим на эту фразу с высоты птичьего полета, чтобы понять, какие тектонические сдвиги в мироустройстве за ней стоят, выходящие далеко за рамки подсчета баррелей и цены на Brent.

Для контраста представим, что подобное заявление в январе 2022 года сделал бы западный лидер. Это звучало бы так: «Невозможно представить, что страна, потерявшая доступ к долларам и западным рынкам капитала, сохранит нормальные экономические условия». Возможно, никто не сказал этого прямо, но именно это думали многие.

Здесь уместно вспомнить знаменитые слова министра финансов США Джона Коннали, сказанные европейским коллегам в 1971 году, когда рушилась Бреттон-Вудская система: «Доллар — это наша валюта, но ваша проблема». Это был хрестоматийный пример американской гегемонии: доллар будет управляться в интересах США, несмотря на его глобальное использование.

В 2022 году, с введением сокрушительных, как тогда казалось, санкций против России, Запад повторил тот же посыл, но уже в геополитическом ключе: «Наша финансовая система — это ваша проблема».

Согласно устоявшейся парадигме, отключение от долларовой системы должно было обречь Россию на крах. Прогнозисты, предрекавшие такой исход, не обязательно были просто русофобами — они мыслили в рамках старой системы. Без доступа к замороженным резервам как стабилизировать рубль? Без корреспондентских счетов в долларах и евро как вести торговлю? Без доступа к иностранному капиталу как избежать funding crisis? Именно в этом ключе звучали заявления вроде того, что сделал министр финансов Франции Брюно Ле Мэр: «Мы спровоцируем коллапс российской экономики».

Но коллапса не произошло. Экономика России стабилизировалась гораздо быстрее, чем кто-либо ожидал. Причина проста: российские нефть и газ были по-прежнему нужны миру. Те, кто думал, что обойдется без них (читай — ЕС), на собственном горьком опыте убедились в обратном, даже несмотря на массированные fiscal support и субсидии, маскирующие последствия. Неслучайно слово «деиндустриализация» прочно вошло в лексикон Европы. А политическая воля для тотального отказа от российской энергии так и не материализовалась.

И вот внезапно, с российской точки зрения, ситуация перевернулась: «Наши ресурсы — это ваша проблема».

Возникает вопрос: означает ли это, что мы проснулись в странном новом мире? В мире, где доступ к реальным активам (commodities) стал важнее доступа к бумажным обещаниям (долларам)? Тщетные попытки западных политиков вытеснить российскую энергию из мировой экономики показывают, что они понимают лишь денежную сторону уравнения. Они видят в энергии лишь источник доходов для российского государства, финансирующий войну. Им непостижима мысль, что экономика — это в основе своей энергетическая система, а не денежная. Строго по Куну, это смена парадигмы.

Страны БРИКС много говорят о Monetary Reset и создании новой финансовой архитектуры. Справедливости ради стоит сказать, что часть этой риторики была преждевременной, а сообщения о кончине долларовой системы сильно преувеличены. Было выписано много чеков, которые БРИКС и глобальный Юг еще не готовы обналичить.

Однако перемены уже идут, и их контуры выглядят так:

Товары начинают выступать в роли системного залога. В то время как старая система relies on trust in the issuer of paper claims (доллары, казначейские облигации США, активы в евро).
Накопление золота центробанками стало массовым — это тихая дедолларизация резервов.
Сделки «нефть за юани» пока скромны, но растут. И что продавец товара может сделать с полученными юанями? Конвертировать их в золото на Шанхайской золотой бирже. Это еще не стало мейнстримом, но вся инфраструктура для этого уже создана.

Якорь мировой финансовой системы смещается от долговых обязательств к реальным активам. И это плохая новость для стран, чьи экономики неустойчиво балансируют на вершине горы долгов. Отчасти это хеджирование против санкций и weaponization системы Западом, отчасти — признание того, что commodities обладают внутренней, inherent durability, которую бумажные обязательства гарантировать не могут.

В конце концов, бумажные обещания можно обесценить. Ни для кого на глобальном Юге не секрет, что доллар просел примерно на 111% к золоту всего за два года, а госдолг США, кажется, устремляется в бесконечность.

Если текущая система — это мир, где правят деньги, кредит и финансовые активы, значит, и кризисы в ней носят денежный характер. Они начинаются с чего-то вроде взрывного роста спрэдов, иссякания ликвидности или разрыва цепочек обеспечения. Это, по сути, проблемы финансовой экономики, а не реального сектора. Вспомните азиатский кризис 1998 года, кризис 2008 года, Ковид, кризис британских гилтов 2022 года или скачки repo rate в США. Подобные дислокации лечатся вливанием балансов — валютными свопами, QE, гарантиями, экстренными займами.

В 2022 году мы внезапно узнали, что российская энергия — это не просто очередная финансовая дислокация, которую можно заткть своповой линией или экстренным займом. Из этого следует, что нам нужно мыслить в терминах двух экономик: реальной (энергия, ресурсы, товары и услуги) и параллельной ей финансовой (деньги и долги). Финансовая экономика никуда не денется — и где-то на экране Bloomberg всегда будут взрываться спрэды — но теперь мы понимаем, что именно реальная экономика является фундаментом для финансовой, а не наоборот.

Но вот в чем загвоздка. Когда энергия abundant и дешева, а деньги сохраняют свою ценность по отношению к ней, этот энергетический фундамент экономики можно игнорировать. Пик эйфории «зеленого» перехода в Европе совпал с пиком поставок дешевых российских углеводородов. Совпадение?

Как писал легендарный стратег Золтан Позар: «Россия и Китай были главными „гарантами макромира“, поставляя все дешевые товары, которые были источником дефляционных страхов на Западе, что, в свою очередь, давало центробанкам карт-бланш на годы печатания денег (QE)».

Добавлю, что это также позволяло Западу комфортно пребывать в иллюзии, что экономика — это в первую очередь денежная система, а не система энергии и реальных активов. Ирония в том, что именно надежные поставки дешевых российских нефти и газа позволили этой экономической безграмотности укорениться.

Путин не стал соединять эти точки в своем выступлении на «Валдае» — фокус его речи был очевидно на другом. Но точки существуют, чтобы их соединяли. И в Москве, и в Пекине эти связи видят совершенно отчетливо. Грядущая трансформация будет болезненной для системы, построенной на долге, но те, кто сделал ставку на реальные активы, находятся в increasingly advantageous position. Новая архитектура мировой экономики будет строиться не на доверии к печатному станку, а на признании непреложной ценности ресурсов, энергии и суверенитета в их распределении.