Если вы финансово изолируете страну, которая производит что-то необходимое для выживания, будьте готовы к шокам — или страдайте от последствий.
Вот вопрос, который должен заинтересовать наблюдателей за Россией: что является основным двигателем экономики — физическая сторона или финансовая сторона?
Обычное мнение заключается в том, что финансовая сторона является основной. Деньги движутся первыми, и только потом строятся предприятия. Когда дела идут плохо, принцип тот же: финансы ломаются первыми, а бизнес закрывается позже.
Это означает, что движение денег имеет значение, что вполне интуитивно и соответствует нашему восприятию. Вещи бездействуют, пока не будут приведены в движение деньгами — мы называем это инвестициями или распределением капитала. Для строительства завода требуется капитал; произведенный товар сидит на заводской полке, пока кто-то не переместит деньги, чтобы купить его.
Это кажется настолько очевидным, что едва ли стоит более близкий осмотр. Но эта модель оказывается довольно условной. Товар движется деньгами, но что, если товара нет? Деньги не могут сразу же создать запас, которого не существует. Модель работает до тех пор, пока не столкнется с условиями физической нехватки.
Давайте сохраним эту упрощенную модель в уме и отойдем назад.
До недавнего времени мир казался изобильным. Деньги движутся первыми, и материя следует без большого трения: российский газ поступал в Европу по трубопроводам, обеспечивая промышленность; потребительские товары поступали из Азии, дешевые и многочисленные. В этой среде контроль Запада над финансовой инфраструктурой казался решающим, а физическая сторона едва ли нуждалась в том, чтобы утверждать себя.
Между тем, финансовая сторона выросла непропорционально по сравнению с физической производственной мощностью, и две стороны начали резко расходиться. Например, за последние 30 лет до недавнего времени спрос на электроэнергию в США — хороший показатель реальной экономики — едва ли изменился. Что произошло на Уолл-стрит в это время, было почти непрерывным бумом. Это одно из мест, где горели яркие огни, так сказать. Очевидный урок заключался в том, что физические ограничения имеют мало значения, и в течение десятилетий многие неявно предполагали именно это.
Модель, в которой финансы находятся вверху, а реальная экономика следует внизу, стала глубоко укоренившейся за десятилетия. В этом мире логика казалась простой и надежной: деньги движутся первыми, физическое производство реагирует, и распределение капитала формирует результаты.
Заметным примером этого мышления на практике стала санкция 2022 года против России. Санкции были разработаны в полностью финансо-центричной парадигме. Под этим мы подразумеваем, что стратегия неявно предполагала, что исключение России из долларовой системы передаст системный стресс внутри России быстрее и более мощно, чем зависимость от российской энергии передаст нехватку в других местах.
Но предположение, неявно заложенное в модель, заключается в том, что физическая система имеет достаточно запаса, чтобы поглотить шоки. Под запасом мы подразумеваем избыточную мощность — запас, свободную производственную мощность или избыточную инфраструктуру — которая может смягчить нарушения без вызывания каскадных сбоев.
Когда мощность товара изобильна, можно обанкротить или наложить санкции на одного производителя, не столкнувшись с физической нехваткой. На самом деле, вся проблема никогда не покидает сферу денег. Обанкротившийся производитель исчезает, но рынки переоценивают и перенаправляют поставки эффективно. В нашем случае Россия была бы обездвижена, а доступный запас означал бы, что другая сторона уравнения — физические поставки, потерянные из-за России — остается в безобидной сфере цены и распределения капитала.
Весь санкционный расчет основывался на предположении о запасе. Но оказалось, что физическая энергетическая система не имела много запаса. Очень недооцененная реальность заключается в том, что мы живем в все более энергетически ограниченном мире. Это видно по всему спектру: инфраструктура сжиженного природного газа работает на пределе мощности, электросети функционируют с тонкими резервными полками, новые поставки нефти все чаще поступают из сложных, капиталоемких проектов, и энергетические системы, которые более интегрированы и менее избыточны.
Или отойдите от логистики системы и рассмотрите цивилизационный масштаб. Если энергия была бы изобильна в старом, безусильном смысле, мы не были бы бурить две мили вертикально, а затем еще две мили горизонтально через непроницаемую скалу, гидравлически разрывать ее на десятках высокопрессурных стадий и поддерживать открытыми микроскопические трещины миллионами фунтов песка. Или мы не были бы сжижать природный газ при криогенных температурах, чтобы перевозить его через океаны, прежде чем регазифицировать его, чтобы поддерживать стабильность энергосистем. Это не является характеристикой системы в избытке. Будущие археологи обязательно увидят это за то, что оно было: мигающим красным светом ограничения.
Этот весь разговор может показаться длинным, сложным способом сказать, что замена российской энергии оказалась нереалистичной, но это упускает из виду более широкую точку зрения: ползущие физические ограничения, которые мы описали — в энергетике, логистике, цепочках поставок — становятся «пропавшим виджетом» системы. Это отнимает системную рычаговость от финансистов, где она долгое время царила почти безоппонентно, и возвращает ее на физическую сторону.
В своей Валдайской речи в октябре прошлого года президент России Владимир Путин сделал очень интересное наблюдение:
«Невозможно представить, что снижение российской нефтедобычи сохранит нормальные условия в глобальном энергетическом секторе и глобальной экономике».
Это был его способ объяснить самую точку, которую мы сделали выше, а именно, что в мире с ограниченными ресурсами финансо-центричная модель разрушается, потому что система с небольшим запасом передает физические шоки жестоко.
Я написал в то время, что это представляет собой фундаментальный сдвиг от монетарной рычаговости к физической рычаговости. Западный чиновник мог легко сказать на пороге украинской войны: «Невозможно представить, что страна, которая потеряет доступ к долларам и западным капитальным рынкам, сохранит нормальные экономические условия». Это было именно то предположение, которое было сделано.
Имейте в виду, что низкий уровень запаса в системе не обязательно переводится в более высокие цены, что может быть обманчивым для тех, кто обучен читать только сигналы цены. Реальные ограничения могут быть скрыты за кажущимися обычными рыночными сигналами или рассредоточены по всей финансовой системе в форме долга, субсидий, налогов и т. д. Цена может даже затуманивать, а не прояснять реальное состояние системы. Является ли нормализация цен на газ в Европе результатом уничтожения спроса или решения проблем с поставками?
Итак, вернемся к нашему вопросу: что является основным двигателем, деньги или материя?
В мире с изобильной энергией, обильными запасами и избыточными линиями поставок финансы могли находиться вверху. Распределение капитала определяло, что строится, кто выживает и как быстро системы расширяются. В этом мире исключение страны из финансовой инфраструктуры действительно могло быть решающим.
Но в последние годы мы тихо перешли в очень khácный мир. Его контуры знакомы — во многих отношениях неотличимы от старого мира — но он намного более хрупок и растянут ближе к своим пределам, чем многие осознают. Мы видим это смещение не через призму денег, а косвенно, иногда только в фрагментах.
Мы видим это в хрупких и все более оспариваемых линиях поставок; в интенсифицированной глобальной борьбе за физические товары, а не просто бумажные претензии на эти товары; и в неспособности Европы, четыре года спустя, выйти из своего энергетического кризиса, или даже правильно диагностировать его; и в замечательной стойкости России перед лицом того, что должно было быть финансовым смертельным ударом.
Везде, куда мы смотрим, физическая сторона вновь утверждает себя способами, которые кажутся значимыми. Финансы не исчезнут, но им придется теперь иметь дело с ограничениями, которые не подчинятся так легко.
Следите за новостями в Telegram
👇 Поделитесь в вашей соцсети
