Момент, о котором все задумывались, наконец-то наступил. Цена нефти превысила 100 долларов за баррель, и рынки испытывают серьезную нагрузку. Когда я писал о первоначальной реакции на войну в Иране на прошлой неделе, рынки еще не полностью оценили ситуацию.
Система глобального управления находится в состоянии хаоса, и институциональные проверки отсутствуют. Я написал, что рынки могут быть единственной силой, способной навязать ограничения. Рынки можно рассматривать как конгресс, который должен одобрить продолжение войны, но этот конгресс нельзя так легко подкупить.
Официальные лица США, конечно, продолжают преуменьшать последствия (на рынках, а не в Иране, где последствия являются источником гордости). Президент Дональд Трамп назвал скачок цен на нефть небольшой платой за безопасность, а министр энергетики США Крис Райт заявил, что recent рост цен на нефть отражает временную «страховую премию» и предсказал, что цены вернутся к норме в течение нескольких недель.
Может быть, они правы, но все это начинает напоминать последнюю речь Чаушеску на площади дворца. Иногда история развивается очень быстро, и язык «временных страховых премий» в конечном итоге выглядит довольно глупо.
Цена нефти Brent достигла 119 долларов за баррель в воскресенье вечером, прежде чем слегка снизиться после сообщений о том, что министры финансов G7 обсудят выпуск нефтяных резервов. Сообщалось, что может быть выпущено 300 миллионов баррелей. Это будет крупный выпуск по историческим стандартам, но он вряд ли сможет компенсировать устойчивые нехватки. Также стоит помнить, что мир потребляет около 100 миллионов баррелей нефти каждый день.
Цены на нефть выросли примерно на 50% с момента начала ударов США и Израиля. JP Morgan был высмеян за прогноз, что цена на нефть достигнет 130 долларов за баррель, но если все будет продолжать развиваться так, как сейчас, это прогноз будет выглядеть слишком консервативным.
Тем временем, многие люди были озадачены тем, что все это волнение не привело к росту цен на золото. На самом деле, золото упало более чем на 1% к 10:00 GMT в понедельник. Это объясняется прогнозом, что волна инфляции, вызванная ростом цен на энергию, заставит центральные банки (в частности, Федеральный резерв) отказаться от снижения процентных ставок, что приведет к укреплению доллара и снижению интереса к не приносящему дохода золоту.
Я знаю, что мы привыкли рассматривать монетарную политику центральных банков как имеющую гравитационное воздействие большой звезды, но действительно ли кто-то верит, что в разгар полномасштабного кризиса и с огромной неопределенностью о том, что ждет впереди, ставки на будущее снижение процентных ставок действительно движут ценами? Движение золота пахнет довольно сильно вынужденной ликвидацией. Когда начинаются маржевые вызовы (и они действительно начинаются), трейдеры продают то, что могут, а не то, что они бы предпочли. Золото — одно из самых ликвидных активов, что означает, что оно часто распродается, когда необходимо покрыть убытки в других местах.
Тем временем, вот интересная точка зрения. Чикагская товарная биржа (CME), крупнейшая в мире площадка для торговли деривативами, якобы повысила требования к марже для нефти и нефтепродуктов, а также снизила их для золота и серебра. Когда вы торгуете фьючерсами, вы не платите полную стоимость контракта. Вместо этого вы размещаете маржу, которая составляет только часть стоимости контракта. Допустим, вы покупаете фьючерсы на нефть стоимостью 100 000 долларов; вам, возможно, придется разместить 10 000 долларов в качестве маржи, например. Это позволяет вам контролировать 100 000 долларов нефти за 10 000 долларов. Когда требования к марже ужесточаются, трейдерам необходимо внести больше денег, чтобы сохранить одну и ту же позицию. Спекулянты часто сокращают позиции в результате. Это может привести к снижению волатильности или спекуляций.
Увеличение требований к марже для нефти увеличивает стоимость спекуляций на нефтяных фьючерсах. Следовательно, снижение требований к марже для золота и серебра позволяет трейдерам открывать более крупные позиции в этих активах с тем же капиталом.
Теперь, чтобы быть ясным, увеличение маржи обычно является автоматической реакцией на риск и не является попыткой направить рынки к конкретному макро-результату. Это, как правило, довольно механические решения биржи, связанные с моделями управления рисками и волатильностью.
Но некоторые аналитики видят более глубокий механизм, который, даже если он несколько преувеличен, освещает важную концепцию. Например, Люк Громен сказал: «Похоже, они пытаются позволить золоту быть клапаном выпуска для надвигающейся нефтяной инфляции. Если так, это будет умно, потому что если золото поднимется до 7 000 долларов, ничего не произойдет… но если нефть поднимется до 130 долларов, все адское разгуливание начнется во всем мире».
Точка зрения Громена заключается в том, что если спекуляции на нефть взорвутся, цены могут резко подскочить и нанести реальный экономический ущерб: цены на бензин взлетят, стоимость транспортировки увеличится, цены на продукты питания вырастут, инфляция ускорится. Но что произойдет, если золото поднимется до, скажем, 7 000 долларов за унцию? На самом деле, не будет никакого немедленного реального воздействия на повседневную жизнь. Конечно, ювелирные изделия станут дорогими, инвесторы в золото разбогатеют, и центральные банки, владеющие большим количеством золота, выиграют. Но повседневная жизнь не изменится значительно.
Вряд ли существует какой-то заговор, при котором люди, управляющие CME, получают сигнал о том, чтобы вмешаться в требования к марже. Скорее, это вопрос совпадения интересов. Биржи, такие как CME, не являются нейтральными в том смысле, что они безразличны к стабильности рынка. Они являются частью системы и зависят от системы.
Когда рынки испытывают геополитическое напряжение, капитал должен куда-то направиться. Если будут страховые капитальные движения, лучше, чтобы этот капитал направился в золото, а не в нефть, поскольку макро-последствия будут намного менее серьезными. В этом смысле золото может функционировать как клапан выпуска для геополитического страха.
Как сочетание моделей управления рисками, индикаторов волатильности и человеческого понимания опасной реальной нестабильности объединяется на CME, выходит за рамки моей компетенции, но было бы разумно, чтобы институциональные механизмы склонялись к стабильности системы, как муха неосознанно движется к свету.
Сейчас золото продается, чтобы поглотить нефтяной шок — состояние, вызванное серьезностью рыночных движений в последние дни. С точки зрения поддержания всей системы, однако, золото должно поглощать нефтяной шок через другой механизм: деньги должны направляться в золото как клапан выпуска с идеей, что рынки могут поглотить более высокие цены на золото намного легче, чем неупорядоченный нефтяной шок.
Проблема, конечно, заключается в том, что мы можем получить неупорядоченный нефтяной шок в любом случае. Никакое вмешательство в требования к марже не может решить проблему физических нехваток.
В конечном итоге, глобальная экономика просто не может выдержать устойчивый период высоких энергетических цен без падения в рецессию — или хуже. А деньги, которые будут напечатаны, чтобы решить эту проблему (что еще они могут сделать, кроме как напечатать деньги?), станут местом, где будет спрятана настоящая инфляционная бомба.
Следите за новостями в Telegram
👇 Поделитесь в вашей соцсети
